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方块娱乐app|主要观点1.营收边际提高,期望业绩底部回落2016年3月并购的美国MP公司对公司2016年的收益和三费的变化皆有一定的影响,根据我们的估计,MP的并表格带给万润2016Q2-2016Q4单季大约1亿元的营业收入和4500万元的三费增量(对应销售费用率减少大约7%,管理费用率减少大约2%),去除MP的影响,公司其他业务2016年实际营收和2015年比起下降大约5%,而归母净利润影响比较受限(MP2016年并表格利润39万元)。考虑到MP并表对报表财务指标绝对量的扰动,仅有看边际变化:(1)毛利率:从2016Q243.76%的高点(MP并表有一定夹住起到,大身体健康板块2016年毛利率41%)上升至2016Q4的39.08%;(2)贴现账款与存货:2016Q4较Q3分别减少1.59和0.63亿元;(3)经营性现金流:2016Q4仅有730万元,环比下降较显著;(4)财务费用:不受MP收购贷款的影响,公司财务费用有大幅度减少,至2016Q4单季财务费用已环比方块娱乐app上升2000万元。2.液晶显示材料业务下降显著,已贞底部提高迹象2016年是体育大年,由此大幅度性刺激液晶电视市场需求,并造成2015年面板企业提早补库存。面板企业的提早备货对上游表明材料市场需求的边际扰动显著,公司液晶显示材料市场需求在经历2015Q4的高点后,不受下游去库存影响,2016年营收大大下降,从财务指标看,我们预计2016Q4公司还处在被动特库存的阶段。

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预示下游厂商去库存的大大前进,以及终端面板供不应求和价格持续下跌影响,我们指出公司液晶面板市场需求将逐步步入底部回落。3.环保材料大幅度放量,承托业绩稳中有升在原先主业液晶显示材料市场需求下降的情况下,公司2016年业绩稳中有升,主要原因是沸石的大幅度放量。公司2015年沸石销量850-900吨,而公司新的投产的1500吨沸石材料2016年下半年渐渐步入放量,公司环保材料二期改建项目合计生产能力5000吨,2017年新的生产能力也将渐渐投产,驱动公司业绩持续低快速增长。

4.投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.24、1.45元,对应PE30X、26X,公司原先主业液晶显示材料未来将会底部回落,沸石材料持续放量。保持强推评级。

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5.风险提醒:表明材料市场需求转好高于预期,环保材料持续放量高于预期,OLED也扩展高于预期。_方块娱乐app。

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